首页-神机娱乐/注册平台年报：铂族金属市场2021年回顾与2022年展望(主管:QQ66306964 主管:skype live:.cid.6c7b79dae5ec9830)恩佐2注册恩佐2娱乐2021年，伦敦铂金、钯金现货价格表现弱势。其中，伦敦铂金现货价格年初从1072美元/盎司上涨至1340美元/盎司上方，创下2014年10月以来新高，之后一路震荡下行，9月下旬在900美元一线%。钯金在供需双重冲击下经历了从价格飞涨向大幅下跌的切换，截至10月末，伦敦钯金现货价格累计下跌约19%，成为金银铂钯四个贵金属中表现最差的品种。
铂金方面，我们发现如下市场特点。一是投资需求仍对价格有重要影响，2021年上半年全球铂金条、币和ETF投资需求总计26.6万盎司，同比下降65%；进入7月中旬后，投资者减持铂金ETF约20万盎司，引发铂金价格跌破1000美元关口。二是铂金实物消费对汽车行业的依赖度低于钯金，恩佐2娱乐同时铂金在汽车催化剂生产中推广替代部分钯金，2021年迄今铂金价格走势强于钯金。三是铂金在氢能经济的应用取得进展，SFA预测2021年汽车燃料电池的铂金需求接近1万盎司，重型卡车有望成为运输行业最早采用氢燃料电池的车辆种类，同时电解槽和工业燃料电池的需求也将创下新高。从衍生品市场看，伦敦铂金短期限掉期率较长时间处于年化-1%左右，表明在铂金矿山和回收供给快速恢复的背景下，铂金市场仍存在借入铂金的实物需求。
钯金方面，与2020年疫情突发导致供需下降不同，2021年钯金供需冲击的根源是脆弱的上下游产业链。在供给侧，2月份以来全球最大钯金矿产商诺镍先后发生矿山透水和选矿厂故障，并于3月16日宣布铂族金属减产20%，其中钯金约36.5万盎司，推动钯金价格大幅上扬，于5月初突破3000美元关口，创下历史新高。在需求侧，2021年汽车行业深陷芯片短缺困境，市场原本预计汽车芯片供应在6月末恢复，但由于芯片产能增加缓慢且汽车芯片利润相对较低，车企缺芯问题反而进一步恶化。LMCAutomotive将2021年全球轻型汽车产量预测下调约700万辆。按此估算，钯金需求可能相应减少70万盎司，相当于全球钯金总实物需求的7%左右。在7月至9月间，钯金价格从2800美元下跌至最低1850美元，10月份后徘徊于2000美元左右。从衍生品市场看，伦敦钯金短期限掉期率处于零附近，显示出本轮经济复苏中实物钯金市场供需相对均衡，这与汽车行业钯金需求疲软有很大关系。
从矿山供给看，伴随英美铂业ACP工厂2020年底复产，2021年南非矿山和精炼生产已回到疫情前水平，特别是2020年因冶炼设备检修而积压的矿石库存正在快速消化，这使得南非在2021年有额外的铂金精炼产出。俄罗斯方面，2020年初诺镍出现减产，但当前生产已逐步恢复。展望2022年，疫情形势仍有不确定性，例如当前在部分地区传播的Omicron，这对于全球铂族金属矿山供给平添变数，南非铂钯矿山供给外运可能面临挑战，此外，俄罗斯矿山运营稳定性也需持续关注。
从回收供给看，2022年全球铂钯回收量有望复苏，不过由于汽车催化剂的材料基质更趋复杂，特别是碳化硅柴油颗粒过滤器（DPF）增多，精炼产能瓶颈和技术挑战更加凸显，北半球的几家精炼厂已接近满产，在新产能投产之前将对回收供给产生限制。
供应链瓶颈（如芯片短缺）预计将延续到2022年下半年，甚至对2023年汽车产量也有影响。自2020年底以来，汽车行业出现芯片短缺，进入2021年后部分零部件也出现供应不足。汽车制造行业是一个复杂供应链和专业化分工网络，在疫情影响下，各个市场节点的波动和制约、高企的物流成本和贸易限制给整个产业链产生放大的影响，汽车行业供应瓶颈在短期内难以解决。LMC Automotive在2021年8月份下调了2022年全球轻型汽车产量和销量预估，其中销量预估8500万辆，较二季度预测下调8%，2023年销量预估大约9400万辆；IHS Markit预估2022年全球轻型汽车产量8260万辆，预测下修9.3%，2023年产量预估也下调了1.1%。
汽车行业电气化、零排放转型是铂族金属需求的“灰犀牛”，不过从近期欧洲能源危机看，汽车脱碳化转型难以笔直前行。在本轮经济复苏中，各车企抓住时机加速电气化和零排放转型，新能源汽车（特别是纯电动汽车BEV）渗透率提高，燃油车产量增速放缓。欧洲2021年9月柴油汽车销量占比降至13.4%，而电动汽车则创下15.3%的历史新高，单月销量首次超过传统柴油。国内新能源汽车产销两旺，特别是BEV同比高速增长，与燃油车形成巨大反差。恩佐2娱乐注册
据彭博预测，在经济转型情景下，长期上BEV将逐步取代燃油车，因此铂族金属（特别是钯金）需求在中长期内面临较大的不确定性。不过，近期欧洲能源危机表明在长期的高度碳依赖后，经济体要实现脱碳难度不小，这对于汽车行业转型也有启示。从短期看，燃油车生产基数高，因此2022年电气化转型对铂钯的实物需求影响可能有限，SFA估算2022年BEV渗透对铂金和钯金需求的不利影响分别约35万盎司和8万盎司。
铂金价格优势将促使燃油车领域进一步的铂钯替代。2020年初巴斯夫宣布新的三元催化剂，标志着铂钯替代正从实验室技术转向商业化应用。多方面信息表明，2021年铂钯替代在中国和北美的重型汽车领域正得到更多应用。据世界铂金投资协会统计，2021年1-7月中国进口了192万盎司铂金，二季度进口量创下历史新高，而同期钯金进口量则同比下降46%。铂金进口的增加主要与重型汽车尾气排放国六标准实施、工业部门消费有关，但这一增一降的背后也可能与铂钯替代有关。在车企成本约束下，2022年铂钯替代有望在技术支持边界下继续推广。
总的来看，由于钯金80%以上需求来自汽车催化剂首页-神机娱乐/注册平台，而铂金比例仅30%左右，汽车行业短期波动和中长期转型对于钯金的影响要大于铂金，2022年供应链瓶颈、BEV渗透以及铂钯替代可能对钯金需求产生持续影响。
本轮全球经济复苏的最大特征是绿色刺激，推动从“棕色经济”转向“绿色经济”。全球在应对气候变化问题上达成共识，通过实施“绿色刺激”和调整能源结构来促进经济增长降碳脱碳，不少国家已将发展氢能经济作为新的可再生能源进行重点发展。
氢能经济与铂金的结合点主要在PEM电解槽、氢燃料电池和工业领域等。从长期看，铂金在氢能经济的应用前景较为乐观，例如欧盟计划在未来10年实现4000万千瓦的可再生氢电解槽发电能力；有机构预计到2026年，全球燃料电池行业市场规模达110亿美元。但从短期看，电解槽仅占铂金总需求的1%左右，氢燃料电池汽车的商业化推广还面临购置成本高、加氢站等配套设施建设不足等问题。
尽管氢能经济应用属于中长期时间框架，对应的产业需求还在酝酿之中，且具体需求的规模仍需观察，但这一中长期新需求影响了短期参与者的预期。2020年下半年至2021年初，铂金ETF投资者似乎一度出于对新兴需求的乐观预期入市买入铂金，推动价格上涨，但之后伴随投资兴趣回落，铂金投资需求放缓、铂金价格下跌。2022年，我们认为产业需求与投资兴趣之间仍存在长期与短期、预期与实现之间的匹配性问题，这将继续影响铂金与黄金价格走势的差异性。
当前，各国经济复苏不均衡、进度快慢不一，发达经济体的总产出增速快于除中国外的新兴市场和发展中经济体。上游生产活动复苏较慢，而制造加工和终端消费的复苏相对较快，这种经济失衡将加剧供应链脆弱性，高通胀可能从短期现象转向更长期的、结构性通胀。
结构性高通胀风险给货币政策前景增添了更多不确定。美联储大概率在2021年底开始缩减购债规模，而在高通胀风险的威胁下，美联储行动将令全球市场面临更大的政策转向风险。
高通胀风险是转为滞胀还是导致美联储更早加息，将对铂钯价格有不同影响。如转为滞胀，参考20世纪70年代历史表现，投资者可能会青睐包括铂钯在内的实物资产；如是更早加息，则需关注美元实际利率走势，一般情况下实际利率上升不利于贵金属价格。截至2021年10月底，NYMEX钯金主力期货未平仓合约数和ETF持仓均处于历史较低水平，表明投资者参与程度已大幅下降；不过投资者在铂金市场的持仓仍较高，特别是ETF持仓量接近历史高位。这种情况下，一旦美联储提早加息，导致实际利率上升，则可能引发资金从贵金属市场撤出，而铂金市场更容易受到冲击。
铂金：按当前疫情形势，供给侧仍有不确定性。需求侧，尽管汽车行业仍受到供应链干扰，但是铂钯替代一定程度上将抵消不利影响，工业应用和新兴的氢能经济有望为铂金带来实需。这些因素和美联储货币政策将影响投资者的铂金交易兴趣，预计2022年伦敦现货铂金价格区间为850-1400美元/盎司。
钯金：汽车行业短期波动将对钯金需求产生重大影响，预计供应链瓶颈继续抑制钯金实物需求。在此背景下，除非再次出现供给冲击，钯金上涨空间可能有限。考虑到钯金市场容量，需格外关注钯金价格的高波动性，以及短时间内市场流动性恶化的可能性。
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